Wie präsentiert sich nun die Lage im aktuellen Fall der Schweiz? Der Immobilienboom ist evident; im Landesmittel sind gemäss Daten von Wüest & Partner die Transaktionspreise für Einfamilienhäuser seit 2002 um 46%, für Eigentumswohnungen um 73% gestiegen. Das ausstehende Kreditvolumen an private Haushalte – hauptsächlich Hypotheken – hat sich gemäss Daten der Schweizerischen Nationalbank seit 1999 auf heute 695 Mrd. Fr. verdoppelt. Das entspricht 118% des BIP, während der Schuldenpegel in den Neunzigerjahren stets um 80% lag.Das erste von Borio definierte Gefahrensignal, die gleichläufige Entkoppelung des Kreditvolumens und der Immobilienpreise in Relation zum BIP, ist demnach gegeben. Das landesweite Niveau der Immobilienpreise im Verhältnis zu den Mieten hat sich gemäss dem letzten Bericht zur Finanzstabilität der SNB zwar noch nicht signifikant von seinem langfristigen Mittel entfernt, doch mit 118% des BIP hat sich das an die privaten Haushalte gewährte Kreditvolumen bereits deutlich von seinem historischen Normwert abgesetzt. Zum Vergleich: In Spanien lag dieser Wert im Höhepunkt des Immobilienbooms auf 85%, in den USA auf 97% des BIP.Vor diesem Hintergrund wäre es höchste Zeit, dass die SNB beim Bundesrat die Aktivierung des antizyklischen Puffers beantragt, der die Banken zum Aufbau von Kapitalreserven verpflichtet und den Markt abkühlt.Dennoch begeht beinahe Häresie, wer vor einer Immobilienblase in der Schweiz warnt. Erstens seien die Übertreibungen nur in einzelnen Hot Spots wie der Genferseeregion zu sehen, zweitens sorge die Zuwanderung für stetige Nachfrage nach Wohnraum, und drittens hätten die Banken aus der Immobilienkrise der frühen Neunzigerjahre gelernt, ist oft als Konterargument zu hören.Aber Achtung: Das Argument mit den bloss lokalen Preisblasen war bis 2006 auch in den USA allgegenwärtig, und Immobilienmärkte wie Florida und Spanien sollten ebenfalls dank dem steten Strom an Einwanderern vor einem Abschwung gefeit sein. Wer sich heute in der Schweiz an das Argument der Einwanderung klammert, verfällt den vier gefährlichsten Worten im Leben jedes Investors: This Time is Different, dieses Mal soll alles anders sein. Und glaubt jemand ernsthaft, die Banken besässen ein Erinnerungsvermögen von mehr als zwanzig Jahren?
